江河幕墙发布2012年年报,报告期内公司实现收入增长56%,实现归属于上市公司股东净利润增长40.62%,实现EPS为0.85元;公司拟每10股派息2.6元并转增10股;点评如下:公司最大的看点在于内装业务收入和盈利情况.
公司的传统幕墙业务发展比较稳定,目前在手订单充足,预计可满足三年内每年收入增长20%的发展速度;公司最大的看点是在内装方面的大力拓展。公司于2012年6月26日收购香港承达集团85%的股权,并于2012年11月与北京港源装饰签订框架协议,通过收购、增资及换股等方式最终实现对港源装饰的控股。
公司利用承达的技术和品牌,以北京承达为主体,大力拓展高端装饰.
业务,预计承达公司2013年收入有望达到30亿元;对于港源装饰,则有望借助上市公司的平台、在合同、产值稳定增长的情况下不断提高利润率。
公司经营性现金流有所好转,目前货币资金充足.
公司2011年现金流较差、尤其下半年经营现金流迅速恶化有特殊原因;2012年经营性现金流为-2.4亿元,同比2011年的-11.27亿元显著好转。
公司实现、甚至超越发展计划为大概率事件.
我们对未来经营进行了中性假设:传统幕墙业务每年保持20%的增长;承达公司每年增长30%;港源装饰收入每年增长25%、利润率每年提高一个百分点;公司对港源装饰持股38.75%的状况保持至2013年底。预计公司2013-2015年EPS分别为1.29、1.86、2.62元,维持“买入”评级。
风险提示.
公司对港源装饰的整合进度低于预期,港源净利润率、收入增长情况低于预期;对内装公司的并购初期产生大量的费用。 |
