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第一部分行情回顾
玻璃期货2015年行情整体延续震荡下行走势，重心逐步下移。一季度国内玻璃现货出现回升，因货币政策趋于宽松及房地产政策持续松绑提振建材市场，玻璃期价呈现探低回升的走势；二季度华北沙河地区玻璃价格整体上行，库存仍旧相对偏高，相对而言，沙河地区持续上涨表现坚挺。三季度在金九银十的消费旺季预期下，玻璃现货市场销售略有好转，玻璃期价出现短暂反弹走势，四季度受玻璃库存连续增长及需求淡季来临，期价呈现弱势探底走势，并创出价格新低。
玻璃期货主力合约2015年开盘944元/吨，收盘831元/吨，下跌113，跌幅11.97%，全年最高价985元/吨，最低价803元/吨，极端价差182元，振幅20.36%。
文华玻璃指数2015年总共成交8309.7万手，相比2014年的1.6亿手，成交量大幅下滑48.06%；根据万德数据统计，2015日均成交 294646.6手，比2014年的543337手减少45.77%。持仓方面，截至2015年12月31日文华玻璃指数持仓28.8万手，较2014年年末的66.5万手大减37.7万手，减幅56.69%；2015年日均持仓25.18万手，比2014日均持仓36.56万手下滑31.12%。持仓量和成交量的大幅下滑，反映了价格熊市中市场参与者不断减少，也证明了玻璃行业现货企业并没有普遍的利用期货工具进行保值。
图1：玻璃主力合约走势图
第二部分基本分析
一、宏观面经济下行压力仍存
2015年国内经济处于惯性下行的通道之中，上半年在资本市场活跃的带动下达到7%的增长目标，三季度以来经济延续减速运行，整体仍处于调结构阶段。由于需求不足，而长期形成的产能过剩仍然存在，因此，工业生产增速明显出现下台阶的走势。工业增加值缺口一直为负，而PPI进入持续史上最长的通缩期，表明工业生产增速在产能过剩的背景下正在走向底部。
总体上，中央经济工作会议提出2016年五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。后期在货币政策和财政政策继续加码，适度扩大总需求的同时，加强供给侧结构性改革是重点，十三五期间我国经济步入新常态，结构调整和产业升级将是主要内容，预计经济全面好转还需要较长时间，“十三五”中国经济增长目标下调至6.5%，低于“十二五”经济增长目标0.5个百分点。
二、原材料及成本分析
(一)原材料价格涨跌互现成本趋于回落
重油和纯碱大约占玻璃生产成本的70%左右，是影响玻璃成本的最重要因素。2015年国内纯碱价格整体下滑，主流市场报价在1400-1500元/吨，纯碱行业产能过剩，产量维持历史高位。
玻璃企业中烧天然气的不到20%，用重油做燃料的企业相对较少，重油价格维持稳定。玻璃原料成本价格基本稳定或者下降，成本对玻璃支撑减弱。
三、供应端分析
(一)平板玻璃产量回小幅落绝对值仍处高位
据WIND统计，2015年1-11月我国平板玻璃产量为6.93亿重量箱，同比下降7.9%。预计2015年平板玻璃产量有望在7.5亿重量箱左右，较2014年平板玻璃产量的7.92亿重量箱减少0.4亿重量箱左右。
2015年国内玻璃行业利润继续缩减，由于受房地产景气下降及库存压力影响，下游需求表现乏力，玻璃产量出现放缓；但大量在建及建成待投产产能使得玻璃行业面临潜在供应压力。
(二)玻璃总产能居高不下产能利用率下降
据WIND统计，2015年玻璃新增生产线9条，新增生产能力3900万重箱；冷修复产生产线16条，恢复生产能力5400万重箱；冷修生产线42条，减少产能14274万重箱。截止12月初，净增生产能力-4974万重箱。在营业收入不利的情况下，不少玻璃企业开始关闭生产线，冷修停产成为常态，总产能有所下降。
玻璃行业产能利用率从1月份的76.6%回落至12月份的70.4%，平均产能利用率72%左右，较2014年的81%下降了9个百分点。
(三)玻璃去库存压力任重道远
近年来国内玻璃行业产量增速持续大于销量增速，导致玻璃企业库存不断累积，截止2015年12月，全国生产线浮法玻璃库存为3221万重量箱，较2014年底减少39万重量箱，降幅约1.2%；库存天数为13.73天，同比增加0.83天，玻璃行业存货压力仍处于高位。全年国内生产线浮法玻璃库存维持在3200万重量箱上方，受下游行业需求表现不佳影响，玻璃去库存相对缓慢，预计2016年，玻璃行业继续面临去库存压力，玻璃价格依旧承压。
四、需求端分析
(一)房屋开工面积下滑恶化玻璃需求
玻璃下游需求的70%是建筑玻璃的使用，各项房地产指标是研究玻璃价格变动的最主要参考。房地产传导周期为拿地-新开工-施工-销售-库存，拿到-新开工环节，住宅一般为3-6个月，新开工-施工-竣工，住宅一般为18-24个月。即目前施工的房地产项目，为1-2年以前的新开工项目。
2015年1-10月土地购置面积同比减少34%，新开工同比减少14%。未来1-2年，房地产前端的新开工疲软将传导至施工面积，2016-2017年房地产对玻璃需求将更加萎缩。
目前房地产待售面积为6.86亿平方米，加上施工面积(年化)约84.94亿平方米，总体库存为91.8亿平方米。全国库存消费比为7.46，房地产在建+待售库存大约可以卖7.5年。2014年开始的房屋开工下滑传导至竣环节，2016年房地产用玻璃需求将大幅下滑。
(二)车用玻璃需求微幅改善
汽车用玻璃占全国玻璃消费总量的10%。2015年乘用车表现低迷，1-11月份累计同比5.9%(2014年9.2%)，远低于历年水平，经济增速持续下滑和股市巨幅震荡是主因。经历快速普及后的增速回落是行业普遍发展规律，因此我国汽车行业今后几年将进入中低速增长区间。考虑2016年的1.6L购置税减半，2015年抑制的需求或被激活，预期2016年汽车市场增速会小幅反弹。
(三)出口增速变动不大
出口占全国玻璃消费总量的5%。2015年1-11月我国平板玻璃累计出口量为19488万平方米，累计同比下降1.1%；主要是2014年基数抬高所致。总体来说2015年出口逐步放缓，一二季度玻璃出口量保持小幅增长，三四季度出口量逐步下滑。预计2016年平板玻璃出口将呈现小幅增长。
(四)玻璃现货地区分化整体依然萎靡不振
2015年玻璃现货价格呈现探底回升的走势，各区域走势出现分化。一二季度现货市场走势沉闷，主要以弱势振荡下跌为主。自三季度开始，现货价格触底反弹，华北沙河地区玻璃在整体行情较差的情形下，表现好于全国其他地区，华南及华东地区表现弱于往年。
中国玻璃综合指数、中国玻璃价格指数、中国玻璃市场信心指数三大指数走势前低后高，上半年行情整体呈现弱势下行，从8月份开始三大指数逐步反弹，创出年内高点，随后进入四季度又开始逐步走弱。
五、华尔润玻璃破产的思考
2015年10月19日，江苏华尔润集团有限公司停产清算、解雇全部员工。从表象上看，华尔润的倒塌被不少业内人士解读为行业洗牌的一个实质性标志，同时也是在行业“多年去产能进程中的一个阶段性成果。但更深入的调查却发现，多元化的盲目扩张才是华尔润破产元凶。据悉华尔润在石化项目中大举投入资金，3年投入了近30亿元，该项目完全没有造血功能，还要不停地为其输血。
冷静分析，一个行业开始真正的清出产能，绝不会是以龙头企业倒闭作为开端。正常的产能淘汰，应该是从成本更高、风险承受能力弱的企业开始。华尔润的倒下，虽然较大幅度的降低了玻璃市场整体产能，但也给了本应退出的企业更多的喘息时间和空间，离中央政府提出的供给侧改革反而有所背离。玻璃市场产能出清仍将经历一个较长的过程，需要多轮的行业低谷后才有出清可能。
一般而言，商品在熊市周期当中要经历三个阶段：去价格，去利润，去产能。去价格阶段是压制商品价格走低；去利润阶段消费低迷已经显现，但是供给相对刚性，过剩量开始扩大；去产能阶段是由于全产业链基本没有利润，价格跌至较多企业的现金成本，较多企业开始淘汰落后产能。我们选择玻璃行业中的上市公司作为参考，发现玻璃行业各产业链企业虽然利润率在下降但依然在盈利，公司股价的走势也证明了这一点。说明玻璃还在处于去利润阶段。
此外关于产业升级、玻璃深加工是否能给玻璃行业带来希望，个人觉得还需要商榷。LOW-E玻璃、光伏玻璃等价格2015年以来也一直表现低迷并有逐步下行趋势。
因此政府推动供应侧改革，促进玻璃行业产能淘汰及并购整合的意图是美好的，但行业去产能进程将不会如我们想象中顺利。
2016年度走势展望
 对比利多利空因素，可以发现，2016年利多玻璃价格的因素，几乎全是确定性不大、预期占比很大的美好预期情景，而利空因素却全是实打实的且正在发生的事实。
展望2016年，在大宗商品整体震荡下行、房产需求疲弱和美元加息背景下，玻璃受产能过剩、需求萎缩的供需矛盾作用，走势悲观下行概率最大，预计全年价格重心再下一个台阶，运行在700--800区间内。
投资建议：2016上半年背靠900和960两档价位逢高做空，期价有效跌破800进行加仓。价格跌破700逐步止盈。下半年若宏观经济改善和房地产有所回暖，可在700下方轻仓做多。
风险点：2016年5月至10月将在唐山举办世界园艺博览会，可能会对沙河地区的玻璃企业进行停产限产措施，导致期货价格抗跌或大幅反弹。
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