短期看产能释放，长期看环氧丙烷带来的成本优势2016年聚氨酯保温板收入同比增长1倍，销售回暖远超市场预期，3万吨特种聚醚单体、5万吨异丙醇胺改性项目将逐步释放产能，长期来看，2017年的业绩增长来源于12万吨环氧丙烷建成投产，全部达产后，公司新增净利润1个亿左右，不考虑非公开发行的影响，预计16-18年的每股收益为0.27/0.37/0.53元，给予40倍的PE，目标价11元，维持“买入”评级。
2016年净利润同比增长40%左右公布2015年报及2016年第1季报，2015年实现销售收入18.28亿，同比减少14.22%，归属于上市公司股东的净利润为1.03亿，同比增长9.67%，每股收益为0.19元。2016年第1季度实现销售收入4.14亿，同比减少12.42%，归属上市公司股东的净利润为3104.5万，同比增长了11.93%，每股收益为0.06元。预计2016年1-6月归属上市公司股东的净利润为6200-7450万，同比增长0-20%。维持原有业绩预测，2016年净利润同比增长40%左右。
异丙醇胺、特种聚醚大单体将建成投产，销量同比增加10%-20%2015年硬泡组合聚醚的销量大约为11万吨，异丙醇胺的销量大约为4万吨，2016年下半年新增产能3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺技改项目将建成投产，特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU弹性体等领域，市场前景非常广阔，5万吨异丙醇胺的应用领域主要于水泥助磨剂，根据我们的测算，异丙醇胺的潜在市场空间大约为13万吨左右。预计2016年硬泡组合聚醚的销量同比增长10%左右，异丙醇胺的销量同比增长20%左右。
聚氨酯保温板销售收入提升1倍，毛利率稳定在30%以上聚氨酯保温板的现有产能为750万平米，2016年将扩建到1500万平米，预计2016年聚氨酯保温板的收入大约为7000万左右，销量同比增长100%以上，毛利率大约为30%左右，随着开工率的逐步提升，毛利率至少保持30%以上。
《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行，聚氨酯等有机保温材料将进入高速增长期，西北市场、北京市场将是未来业绩增长的重要来源。
风险提示聚氨酯保温板的销售收入低于预期，新建产能释放进度低于预期 |
